SVTR 编者按：
加拿大政府本周出资最高 16 亿加元入股 Cohere，条件是总部、岗位和算力留在加拿大。今年韩国已两次用国家基金给本国推理芯片公司压舱，这一次压舱的对象换成了模型公司。我们对照了近 12 个月中美以外 AI 芯片与模型公司的股东名单，看政府的钱在轮次里处在什么位置，又换走了什么。
10 月 29 日，Cohere 宣布 E 轮首次交割，目标最高 70 亿加元，估值 357 亿加元。领投方是德国零售集团 Schwarz Group，承诺约 6 亿美元；加拿大政府通过国有的加拿大发展投资公司出资最高 16 亿加元，是本轮已披露金额里最大的一笔，按就业和收入目标分期到位。条件有三项：总部留在加拿大，2030 年前新增 1000 个以上技术岗位，同期在加拿大数据中心投入 17 亿加元。
我们的判断：国家资本给本国 AI 公司压舱，今年先出现在芯片层，本周扩到了模型层。压舱和跟投是两种钱。跟投的政府基金按市场价买一小份，不改变公司方向；压舱的政府出一轮里最大一笔，换来的是公司开在哪里、算力建在哪里、将来在哪里上市。压舱的地方，价格也更容易落在本国的坐标上，这一点目前只在芯片层看得到。
信号 1｜加拿大从补贴 Cohere 的算力，升级到入股 Cohere
加拿大政府给 Cohere 的钱不是第一次。2024 年 12 月，时任副总理方慧兰宣布向 Cohere 提供最高 2.4 亿加元，用于和 CoreWeave 合建本国数据中心，这是加拿大 20 亿加元“主权 AI 算力战略”的第一笔出资，形式是项目资助。不到两年，同一家公司拿到的政府资金放大到约 6.7 倍，身份也从受资助方变成了被投公司，政府成了股东。
条件和回报率无关，三项都是在买“在哪里”。分期到位的设计更说明问题：钱跟着岗位和收入目标走，政府要的是 Cohere 作为一家加拿大公司长大，财务回报排在后面。
这一轮还装进了第二个国家的诉求。Schwarz Group 持有德国模型公司 Aleph Alpha 两成以上股份，Aleph Alpha 已与 Cohere 签下合并协议，合并后柏林成为第二总部，Aleph Alpha 与德国联邦数字事务部、巴登-符腾堡州政府的合同一并带入。Schwarz 还计划把 Cohere 的模型接进自家云平台 STACKIT。一家多伦多公司，同时成了加拿大政府和德国产业资本各自押注的本国模型。
信号 2｜压舱先出现在芯片层，模型层此前只有跟投
把范围放到近 12 个月：SVTR AI 创投库里，中美以外拿到 1 亿美元以上融资的 AI 基础模型与 AI 计算芯片公司共 12 家，7 家的股东名单上有政府资金，政府出一轮里最大或接近最大一笔的只有 3 家：Rebellions、FuriosaAI 和本周的 Cohere。下表列出其中 7 家。
表 1｜中美以外 AI 模型与芯片公司：政府资金在轮次里的位置
| 公司 | 最近一轮与估值 | 本国政府资金的位置 | 层级 |
|---|---|---|---|
| Cohere（加拿大） | 2026-10，目标 70 亿加元，估值 357 亿加元 | 加拿大政府最高 16 亿加元，已披露最大一笔，附三项条件 | 模型 |
| Mistral AI（法国） | 2026-09，34.8 亿美元，244 亿美元 | 三星电子领投；Bpifrance、卢森堡政府跟投 | 模型 |
| Ineffable Intelligence（英国） | 2026-05，种子轮 11 亿美元，51 亿美元 | 红杉等美国基金在前；英国商业银行、主权 AI 基金跟投 | 模型 |
| Rebellions（韩国） | 2026-03，4 亿美元，投后 23.4 亿美元 | 国家成长基金约 1.65 亿美元，约占四成，共同领投 | 芯片 |
| FuriosaAI（韩国） | 2026-10，6.2 亿美元，投后 29 亿美元 | 国家成长基金约 2.8 亿美元，约占 45%，本轮最大出资方 | 芯片 |
| Olix（英国） | 2026-08，3.12 亿美元，33 亿美元 | Fundomo 领投；英国主权 AI 基金跟投 | 芯片 |
| Fractile（英国） | 2026-10，约 5.77 亿英镑，投前 65 亿美元 | 无 | 芯片 |
数据：SVTR AI 创投库，截至 2026-10-30
韩国在 3 月把国家成长基金的第一笔直投给了 Rebellions，10 月又给 FuriosaAI 出了本轮约 45% 的钱，两次都是压舱。模型层此前的政府资金都排在别人后面：Mistral AI 由三星电子领投，法国 Bpifrance 与卢森堡政府跟投；英国两笔都由美国基金领投。Cohere 是这张表里第一家由本国政府出最大一笔的模型公司。SVTR 在 7 月的 Signal #24 里写过，国家队的钱进硬科技、不进软件；模型夹在两者之间，本周第一次被一国政府以压舱的方式接住。
信号 3｜芯片层已经能看到压舱对价格的影响
同一周的两笔芯片融资把差别摆得很清楚。Furiosa 的芯片已由台积电量产，LG AI 研究院、三星 SDS 在用，2025 年 3 月它拒绝了 Meta 约 8 亿美元的收购要约，本轮投后估值 29 亿美元。Fractile 还没交付过一颗量产芯片，和 Anthropic 签了约 2.5 亿美元的初步采购协议，C 轮由 Lightspeed 与 红点创投 联合领投，投前估值 65 亿美元，五个月涨到 6.5 倍。两家政府压舱的韩国公司都已出货，估值却是表中芯片公司里最低的两家，退出也指向本国：Rebellions 首席执行官朴成贤 7 月对 CNBC 表示，目标 2027 年上半年在韩国上市。
模型层还看不到这种差别。Cohere 357 亿加元的估值折合 250 亿美元上下，与没有政府压舱的 Mistral 相近；Cohere 2026 年 2 月披露的年化收入是 2.4 亿美元，此后只说同比增长 165%。压舱改变了公司开在哪里、在哪里上市；它会不会把模型公司的价格也锚在本国，要等 Cohere 的下一次定价。
Signal #44 写过，同是算力中间层，美国按收入定价，中国在为国产芯片定价。韩国和加拿大这两笔更接近中国那一把尺：国家先决定要有一家本国公司，再给它配客户和资金。
为什么是现在
6 月 12 日，美国商务部要求 Anthropic 停止向所有外国用户提供 Fable 5 和 Mythos 5，连身在美国的外国人也不例外。最强的模型随时可能用不上，从此有了先例。Cohere 在宣布本轮的官方博客里给出的另一组数字，是今年早些时候 OpenRouter 上开源模型的调用量七成以上来自中国模型，14 个月前只有 3%。夹在两头之间的国家，要么用美国的，要么用中国的，Cohere 卖的就是第三个选项。韩国对两家芯片公司的出资都早于这道禁令，禁令不是起因；它让政府直接入股本国模型公司，在本国更容易说得通。
影响｜谁会受波及
对中美以外做模型的创业者，Cohere 给出了一条可以照抄的路：先拿政府的算力补贴，再把自己做成本国唯一的选项，等主权 AI 的预算到位时换成股权。代价写在条件里，总部、团队和算力都不能随意搬走，被美国大厂整体收购这条退路也随之变窄。
对跟投这类公司的财务投资人，要分清自己跟的是压舱还是跟投。跟在压舱的政府后面，下行有本国需求兜底，上行大概率要等本国上市；在芯片层，这类公司很难拿到 Fractile 那种按美国客户开出的价格。
这条判断置信度中等：压舱在两个国家、两个层级都出现了，但模型层目前只有 Cohere 一例。若 Cohere 在政府入股后仍被美国公司收购或把总部迁出加拿大，或者政府压舱的芯片公司在没有美国大客户的情况下拿到与 Fractile 同档的估值，这条判断就被证伪。
未来 90 天，我们跟踪三个指标：
- 中美以外是否再出现政府出资为已披露最大一笔、或占一轮三成以上的 AI 模型公司融资；出现 1 起以上说明压舱在模型层扩散，没有则 Cohere 仍是个案。
- Cohere 是否公布 E 轮最终交割名单与金额，以及加拿大政府首期出资是否到位；首期到位说明压舱已从承诺变成股权。
- Rebellions 或 FuriosaAI 是否向韩国交易所递交上市预审申请；递交说明压舱式公司的退出确实回到本国。
如果你在 Cohere、FuriosaAI、Rebellions、Fractile、Mistral AI，或文中任何一家基金工作，欢迎到 SVTR AI 创投库的档案页认领公司或本人档案。
回访｜Signal #29“代理安全会被身份与安全平台收编”：部分兑现
Signal #29 在 8 月 1 日登记了两个指标，10 月 30 日到期。第一个是 90 天内除 Cyera 收购 Oasis、Okta 收购 Permiso 外，是否再有至少 2 起安全或身份平台收购代理安全创业公司。结果兑现：8 月 Fortinet 收购做代理防护与治理的 Virtue AI，9 月 Upwind 以约 3000 万美元收购 Aegis、Kiteworks 收购 Bonfy.AI，10 月 13 日 Workday 宣布收购代理身份平台 C1.ai（Workday 不是安全平台，未计入门槛）。
第二个是中国“AI 代理与非人类身份安全”能否出现第一笔 1000 万美元以上的独立融资。结果未兑现：SVTR AI 创投库 8 月以来未收录一笔，公开检索也没有找到，中美错位还在继续。